МУЛЬТИПЛИКАТОР АВТОНОМНЫХ РАСХОДОВ
ТЕСТЫ, ЗАДАЧИ – ТЕСТЫ
Б44. Если в функции потребления в модели Кейнса предельная склонность к потреблению увеличивается, то:
а) мультипликатор расходов растет, если растут автономные расходы;
б) мультипликатор расходов снижается, если при этом автономные расходы не изменяются;
в) мультипликатор расходов растет;
г) мультипликатор расходов снижается, так как изменяется равновесный уровень дохода.
Б45. Мультипликатор расходов равен:
Б46. Математическое обоснование формулы мультипликатора можно дать, используя:
а) натуральный логарифм;
в) бесконечно убывающую геометрическую прогрессию;
г) арифметическую профессию;
д) частную производную.
Б47. Величина мультипликатора автономных расходов всегда:
а) меньше или равна 1;
б) больше или равна 1;
г) больше 0, но меньше 1 ;
д) может принимать любые значения.
Б48. Рост предельной склонности к потреблению:
а) увеличивает мультипликатор расходов;
б) уменьшает мультипликатор расходов;
в) не оказывает влияния на мультипликатор расходов;
г) невозможен, потому что mpc устанавливается законодательством.
Б49. Какое соотношение верно:
Б50. Рост какого показателя увеличит мультипликатор расходов:
а) предложения денег;
в) ставки личного подоходного налога;
г) предельной склонности к потреблению;
д) нормы обязательных резервов.
Б51. Если домохозяйства из каждого получаемого дополнительного доллара сберегают 10 центов, то мультипликатор автономных расходов составляет:
Б52. Определите, на какую величину нужно увеличить валовые инвестиции (в млн руб.), чтобы равновесный ВВП увеличился на 20 млн руб., если предельная склонность к потреблению равна 0,8
Б53.Определите, на какую величину нужно увеличить автономные потребительские расходы (в млн руб.), чтобы равновесный ВВП увеличился на 30 млн руб., если предельная склонность к сбережениям равна 0,5
Б54.Определите, на какую величину изменится равновесный ВВП (в млн руб.), если государственные расходы увеличатся на 20 млн руб., предельная склонность к сбережениям равна 0,1
Б55.Определите, на какую величину изменится равновесный ВВП (в млн руб.), если валовые инвестиции увеличатся на 100 млн руб., предельная склонность к сбережениям равна 0,25:
Б56.Если уравнение сбережений имеет вид S = (- 20) +0,25Y, где (Y – совокупный объем производства и доходов), то простой мультипликатор автономных расходов равен:
Б57.Если предельная склонность к потреблению составляет 0,75, то мультипликатор автономных расходов равен:
Б58.Если предельная склонность к потреблению составляет 0,65, то мультипликатор автономных расходов равен:
Б59.Если предельная склонность к потреблению составляет 0,5, то мультипликатор автономных расходов равен:
Б60.Если предельная склонность к потреблению составляет 0,82, то мультипликатор автономных расходов равен:
Б61.Если предельная склонность к потреблению составляет 0,84, то мультипликатор автономных расходов равен:
ЗАДАЧИ И УПРАЖНЕНИЯ
Г5. Экономика описана следующими данными:
потребление составляет 350; плановые инвестиции равны 100; государственные расходы составляют 150. Инвестиции возросли на 10, и новое равновесное значение дохода составило 640. Рассчитайте предельную склонность к потреблению (МРС).
Г6. Экономика описана следующими данными:
I = 200 + 0.25Y, Хn = 200- 0,1Y, G= 200, t= 0,333.
Рассчитайте: а) равновесный уровень дохода; б) величину мультипликатора автономных расходов.
Г7. Экономика характеризуется следующими параметрами: C = 50 + 0,8Yd, где Yd – располагаемый доход, I = 250, G = 100, T = 150. Все расходы в млрд руб. Определите незапланированный прирост запасов продукции, если фактический объем выпуска равен 1500 млрд руб.
Г8. Экономика находится в состоянии равновесия, имея следующие характеристики в млрд руб.:
C = 100 + 0,75 Yd (Yd – располагаемый доход), I = 400, G = 180, T = 0,2Y. Определите, как следует изменить величину государственных закупок, если рецессионный разрыв ВВП равен 150 млрд руб.?
Г9. Используя данные предыдущей задачи, определите, какой будет налоговая ставка, если принято решение при инфляционном разрыве ВВП, равном 100 млрд руб., достигнуть уровня полной занятости путем изменения налогов?
ТЕМА 7. ФИСКАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА
ЦЕЛИ И ИНСТРУМЕНТЫ ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ
ТЕСТЫ
Б1. Какое утверждение неверно? Меры фискальной политики, прежде всего, направлены на изменение:
а) фактического объема выпуска;
б) потенциального объема выпуска;
г) величины совокупных расходов.
Б2. Фискальная политика не включает определение:
а) размеров пособий по безработице;
6) допустимой величины дефицита государственного бюджета;
в) объема расходов на финансирование социальных программ;
г) минимального уровня заработной платы;
д) величины расходов на содержание государственного аппарата.
БЗ. К мерам фискальной политики не относится:
а) повышение налога на добавленную стоимость;
б) антимонопольное регулирование;
в) изменение ставки налога на прибыль коммерческих банков;
г) введение системы льготного налогообложения фермеров;
д) повышение процентных ставок по государственным облигациям.
Б4. Мерой фискальной политики не является:
а) изменение величины государственных расходов;
б) регулирование рыночной ставки процента;
в) регулирование трансфертов;
г) изменение налоговых льгот;
д) изменение налоговых ставок.
Б5. Если увеличиваются государственные закупки товаров и услуг, то кривая совокупного спроса:
а) сдвигается влево;
б) сдвигается вправо;
д) и сдвигается, и меняет наклон.
Б6. Если увеличиваются государственные закупки товаров и услуг, то кривая совокупного предложения:
а) сдвигается влево;
б) сдвигается вправо;
д) и сдвигается, и меняет наклон.
Б7. В долгосрочном периоде рост государственных закупок увеличит:
г) предложение денег;
д) профицит государственного бюджета.
Б8. Уменьшение государственных закупок сдвигает:
а) кривую совокупного спроса вправо;
б) кривую совокупного спроса влево;
в) кривую совокупного предложения вправо;
г) кривую совокупного предложения влево;
д) кривую совокупного спроса влево, а кривую совокупного предложения вправо.
Б9. Сокращение налогов сдвигает:
а) кривую совокупного предложения вправо;
б) кривую совокупного спроса вправо;
в) кривую совокупного предложения влево;
г) кривую совокупного спроса влево;
д) вправо и кривую совокупного спроса, и кривую совокупного предложения.
Б10. Снижение подоходных налогов ведет к тому, что:
а) совокупный доход и выпуск увеличиваются;
б) предельная склонность к потреблению не меняется;
в) уменьшается разница между национальным доходом и располагаемый доходом;
г) кривая совокупного спроса сдвигается вправо;
д) все ответы верны.
Б11. На совокупный спрос прямое воздействие оказывает изменение величины:
а) выплат по социальному обеспечению;
б) государственных закупок;
д) все ответы верны.
Б12. И на совокупный спрос, и на совокупное предложение влияет изменение величины:
а) государственных закупок;
в) выплат по социальному обеспечению;
д) верны ответы б и г.
ТЕСТЫ НА РАНЖИРОВАНИЕ
А1. Инструментами бюджетно-налоговой (фискальной) политики являются:
а) антимонопольное регулирование экономики, государственные закупки товаров и услуг, изменение налоговых ставок на доходы;
б) государственные трансферты, налоги, государственные закупки товаров и услуг;
в) операции на открытом рынке с ценными бумагами, норма обязательных банковских резервов, ставка рефинансирования;
г) налоговые льготы отдельным лицам, предложение денег, норма обязательного резервирования.
А2. Если в экономике существует инфляция, то для ее снижения правительство должно использовать такие инструменты бюджетно-налоговой (фискальной) политики, как
а) уменьшение государственных закупок товаров и услуг и государственных трансфертов;
б) увеличение налогов и государственных расходов;
в) снижение налогов и повышение государственных расходов;
г) повышение налогов и уменьшение государственных расходов.
Какая из операций Центробанка России увеличивает количество денег в обращении?
А — Центробанк повышает норму обязательных резервов;
Б — Центробанк продает государственные ценные бумаги населению и банкам;
В — Центробанк повышает учетную ставку процента;
Г — Центробанк покупает государственные облигации на открытом рынке.
Математическое обоснование формулы мультипликатора можно дать, используя:
А — натуральный логарифм; Б — интеграл;
В — бесконечную геометрическую прогрессию; Г — арифметическую профессию.
При данном уровне располагаемого дохода сумма предельной склонности к потреблению и предельной склонности к сбережению равна:
А —0; Б — 1; В— 1; Г—1000.
Формула Фишера устанавливает зависимость между количеством денег и:
А — ставкой процента; Б — скоростью обращения денег; В — объемом производства; Г — темпом ожидаемой инфляции.
Если фактический равновесный ВНП составляет 4000 млрд., мультипликатор расходов равен 2, а ВНП при полной занятости должен составлять 3500 млрд., то в экономике существует:
А — инфляционный разрыв 500 млрд.; Б — инфляционный разрыв 250 млрд.;
В — рецессионный разрыв 500 млрд.; Г — рецессионный разрыв 250 млрд.
Система национальных счетов была разработана под руководством:
А — Дж.М.Кейнса; Б — С.Кузнеца; В — У.К.Митчелла; Г — В. Леонтьева.
Все нижеперечисленное является потоками за исключением:
А — располагаемого дохода; Б — потребительских расходов; В — личного богатства; Г — валового национального продукта.
Чтобы перейти от ВНП к ЧНП, необходимо:
А — прибавить чистые инвестиционные расходы; Б — вычесть чистые инвестиции;
В — добавить величину амортизации; Г — вычесть износ основного капитала.
Американская фирма находится в Японии. Ее доход:
А — включается в ВВП США; Б — не включается в ВНП США; В — включается в ВНП Японии;
Г — нет верного ответа.
Компания продала 20 единиц продукции по цене 1 тыс. долл., а ее затраты составили: на заработную плату — 1,5 тыс. долл., на амортизацию — 2 тыс. долл., на покупку сырья и материалов — 3 тыс. долл. Величина добавленной стоимости равна:
А— 18 тыс. долл.; Б— 17 тыс. долл.; В— 18,5 тыс. долл.; Г— 13,5 тыс. долл.
Какая из перечисленных сделок отражается как инвестиция в системе национальных счетов:
А — вы покупаете 100 акций фирмы «Эппл Макинтош»;
Б — вы покупаете компьютер фирмы «Эппл Макинтош»;
В — Фирма «Эппл Макинтош» увеличивает запасы непроданных компьютеров;
Г — вы покупаете старинный особняк по соседству с фирменным магазином «Эппл Макинтош».
Все перечисленное является государственными закупками товаров и услуг за исключением:
А — покупка нового бомбардировщика; Б — субсидия новой фирме;
В — строительство новой плотины; Г — прием на работу нового полицейского.
Если дефлятор ВНП увеличивается в то время, как реальный ВНП падает, то:
А — номинальный ВНП должен вырасти; Б — номинальный ВНП должен сократиться;
В — номинальный ВНП не изменится; Г — номинальный ВНП может вырасти, сократиться или остаться неизменным.
Выберите верное соотношение для четырехсекторной модели экономики:
Автором теории «длинных волн экономической конъюнктуры» является:
А — С.Кузнец; Б — Н.Д.Кондратьев; В — Дж.М.Кейнс; Г — В.Леонтьев.
В период спада наблюдается рост:
А — инвестиций в частном секторе; Б — ставки процента;
В — товарно-материальных запасов фирм; Г — курса акций на фондовой бирже.
Если в течение двух лет подряд реальный ВНП сокращается, то:
А — номинальный ВНП может как возрастать, так и падать; Б — уровень цен может как возрастать, так и падать;
В — экономика переживает спад; Г — все ответы верны.
Какой из следующих показателей является контрциклическим:
А — объем розничных продаж; Б — уровень безработицы;
В — загрузка производственных мощностей; Г — объем прибыли фирм.
Уровень безработицы рассчитывается как отношение количества:
А — неработающих к числу работающих;
Б — работников в составе совокупной рабочей силы к числу безработных;
В — безработных к числу работников в составе совокупной рабочей силы;
Г — работающих к числу неработающих.
Если человек болен и временно не работает, то он относится к категории:
А — фрикционных безработных; Б — структурных безработных;
В — не включаемых в общую численность рабочей силы; Г— занятых.
Человек, который надеется вскоре снова получить работу:
А — относится к разряду занятых; Б — относится к разряду безработных;
В — не учитывается в составе рабочей силы; Г — рассматривается как неполно занятый.
Если фактический ВНП равен потенциальному, то:
А — циклическая безработица отсутствует; Б — уровень безработицы равен естественному;
В — в экономике существует фрикционная безработица; Г — все ответы верны.
Если в 1996 г. индекс цен был равен 263%, а в 1997 г. 283%, то темпы инфляции составили:
А — 7,6%; Б — 20%; В — 0,076%; Г —0,2%.
Если инфляция сокращается с 6% до 3%, то в соответствии с эффектом Фишера:
А — и номинальная, и реальная ставка процента снизятся на 3%;
Б — ни номинальная, ни реальная ставка процента не изменятся;
В — номинальная ставка процента снизится на 3%, а реальная останется неизменной;
Г — номинальная ставка не изменится, а реальная ставка процента снизится на 3%.
В условиях инфляции при падении реального дохода номинальный доход:
А — растет; Б — падает;
В — остается неизменным; Г — не хватает данных для ответа.
Инфляция спроса приводит к:
А — снижению уровня цен; Б — увеличению количества денег в обращении;
В — росту безработицы; Г — увеличению производства.
Один из эффектов неожиданной инфляции состоит в том, что богатство перераспределяется:
А — от заемщиков к кредиторам; Б — от кредиторов к заемщикам;
В — от молодых людей к старым; Г — от государства к фирмам.
Кривая совокупного спроса сдвигается вправо, если:
А — растет уровень цен; Б — увеличиваются избыточные производственные мощности;
В — снижается курс национальной валюты; Г — нет верного ответа.
Какое из положений соответствует кейнсианской модели:
А — предложение порождает адекватный спрос; Б — цены и заработная плата абсолютно эластичны;
В — уровень совокупного спроса определяет объем производства;
Г — предложение является постоянным и определяется «естественными» факторами.
Закон Сэя отражает связь между:
А — спросом на деньги и их предложением; Б — сбережениями, инвестициями и уровнем процента;
В — кредитом, производством и рынком труда; Г — производством, доходами и затратами.
Какой из следующих видов активов является наиболее ликвидным:
А — обращающиеся на денежном рынке акции инвестиционных компаний; Б — срочный вклад;
В — чековый депозит; Г — сберегательный вклад.
Величина денежного агрегата Мг отличается от М1на сумму:
А — сберегательных вкладов; Б — крупных срочных вкладов; В — чековых вкладов; Г — государственных краткосрочных облигаций.
Если норма обязательных резервов составляет 30% и банковская система имеет избыточные резервы в размере 15 млн. долл., то банковская система может увеличить денежную массу в максимальной степени на:
А— 15 млн. долл.; Б — 35 млн. долл.; В — 50 млн. долл.; Г — определенно сказать нельзя.
Изменение государственных расходов и налогов для достижения желаемого равновесного уровня дохода и производства относится:
А — к политике перераспределения доходов; Б — к дискреционной фискальной политике;
В — к автоматической фискальной политике; Г — может быть инструментом любой из перечисленных видов политик.
Если и государственные закупки и налоги увеличатся на 20 млрд. руб., то национальный доход:
А — вырастет; Б — сократится; В — не изменится; Г — определенно сказать нельзя.
Если центральный банк страны повышает учетную ставку, то эта мера направлена в первую очередь на:
А — увеличение общего объема резервов коммерческих банков;
Б — стимулирование роста величины сбережений населения;
В — содействие росту объемов ссуд, предоставляемых центральным банком коммерческим банкам;
Г — снижение общей величины резервов коммерческих банков.
Выберите верное соотношение:
Если домохозяйства из каждого получаемого дополнительного доллара сберегают 10 центов, то мультипликатор расходов составляет:
Если при сокращении инвестиционных расходов на 100 долл., величина совокупного выпуска (дохода) сокращается на 400 долл., то предельная склонность к потреблению равна:
А — 0,25; Б —0,4; В —0,75; Г — нет верного ответа.
Какой из показателей точно отражает платежи владельцам факторов производства:
А — чистый национальный продукт; Б — располагаемый личный доход; В — национальный доход;
Какая из перечисленных сделок регистрируется как инвестиция в системе национальных счетов:
А — человек покупает государственные облигации; Б — человек строит себе дачу;
В — музей изобразительного искусства покупает картину Рембрандта; Г — семья покупает только что построенный коттедж.
Номинальный ВНП 1995 г. равен 600 млрд. долл. Если за 2 года дефлятор увеличивается в 2 раза, а реальный ВНП — на 40%, то номинальный ВНП 1997 г. составит:
А—1200; Б—1500; В — 1680; Г—1880.
В состав фрикционной безработицы не включается:
А — парикмахер, уволенный по собственному желанию; Б — заболевший на долгий срок учитель;
В — студент, окончивший колледж; Г — грузчик, нашедший работу, но еще не приступивший к ней.
Уровень безработицы в начале года составил 4%. В соответствии с законом Оукена какое из утверждений неверно:
А — если уровень безработицы не изменится в течение года, то реальный ВНП увеличится на 3%;
Б — если уровень безработицы поднимется до 5%, то реальный ВНП увеличится на 1 %;
В — если уровень безработица упадет до 2%, реальный ВНП увеличится на 5%;
Г — если уровень безработицы вырастет на 2%, то реальный ВНП уменьшится на 1%.
Если экспорт превышает импорт, то:
А — национальные инвестиции превышают национальные сбережения;
Б — возможно, имеет место излишек государственного бюджета;
В — чистый экспорт отрицателен; Г — ВНП превышает БВП на величину чистого экспорта.
Если объем фактического ВНП превышает уровень ВНП при полной занятости, то это означает, что в экономике существует:
А — инфляционный разрыв; Б — дефляционный разрыв; В — циклический бюджетный дефицит;
Г — дефицит платежного баланса.
Изменение автономных расходов ведет к:
А — изменению наклона кривой совокупных расходов; Б — сдвигу кривой совокупных расходов;
В — изменению величины мультипликатора расходов; Г — все ответы верны.
Рост предельной налоговой ставки:
А — увеличивает совокупные расходы и абсолютное значение налогового мультипликатора;
Б — увеличивает совокупные расходы и снижает абсолютное значение налогового мультипликатора;
В — снижает совокупные расходы и абсолютное значение налогового мультипликатора;
Г — снижает совокупные расходы и увеличивает абсолютное значение налогового мультипликатора.
Если правительство увеличивает налоги на 20 млрд. долл., не увеличивая уровень совокупного спроса, то госзакупки должны:
А — возрасти на 20 млрд. долл.; Б — сократиться на 20 млрд. долл.; В — возрасти более чем на 20 млрд. долл.; Г — возрасти менее чем на 20 млрд. долл.
Что такое мультипликаторы
И как ими пользоваться
Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?
В прошлой статье мы узнали, что да, может. Чтобы окончательно в этом убедиться, нужно сравнить их мультипликаторы.
Пример сравнения компаний по мультипликатору
Компания «Большой холдинг» стоит 10 млрд рублей и приносит 20 млн прибыли в год. Это большие числа, но мультипликатор P/E у компании 500. Это значит, что если целиком купить «Большой холдинг» за 10 млрд рублей, то инвестиции окупятся за 500 лет.
Компания «Маленькая лавочка» стоит 200 млн рублей и приносит те же 20 млн прибыли в год. Всё еще большие числа, но мультипликатор P/E уже не 500, а 10 — соотношение стоимости и прибыли лучше, чем у «Большого холдинга».
Мультипликаторы помогают сравнить разные компании на единой шкале.
Мультипликаторы лежат в основе стоимостного подхода к инвестированию, который предлагает находить и покупать акции недооцененных компании. Подробнее об этом мы рассказывали в статье о твиттере и шаурме.
Акции недооцененных компаний приносят более прогнозируемый и стабильный доход, также они менее подвержены риску просадки на фоне кризиса или чрезвычайных событий
Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.
Как инвестировать в акции и не прогореть
P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.
Отношение цены к прибыли — основной показатель. Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей. Если этот мультипликатор от 0 до 5, то компания недооценена. Если больше — вероятно, переоценена. Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания принесла убыток.
Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.
P/E — хороший показатель, но не единственный.
P/E «Роснефти» и «Газпрома»
| «Роснефть» | «Газпром» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 4200 | 3600 |
| Прибыль за год | 201 | 411 |
| Мультипликатор P/E | 20,9 | 8,76 |
В этой и в остальных таблицах мультипликаторы рассчитаны по итогам 2016 года по данным financemarker.ru
Капитализация и выручка указаны в млрд рублей
Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.
Значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность. Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.
P/S для НКХП и «М-видео»
| НКХП | «М-видео» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 15 | 69 |
| Выручка | 4,7 | 183 |
| Мультипликатор P/S | 3,19 | 0,38 |
Капитализация и выручка указаны в млрд рублей
Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.
P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.
P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.
P/BV банков «Открытие» и «Санкт-Петербург»
| «Открытие» | «Санкт-Петербург» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 315 | 29 |
| Собственные активы компании | 155 | 60 |
| Мультипликатор P/BV | 2,03 | 0,48 |
Капитализация и активы указаны в млрд рублей
EV — enterprise value
Мультипликатор EV — это справедливая стоимость компании. Определяется так: EV = Рыночная капитализация + Все долговые обязательства − Доступные денежные средства компании.
Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?
EV «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Капитализация | 358 | 396 |
| + | + | |
| Долг | 332 | 152 |
| – | – | |
| Доступные деньги | 67 | 96 |
| = | = | |
| EV | 623 | 452 |
Капитализация, долг и доступные деньги указаны в млрд рублей
Цена «Русгидро» на фондовом рынке — 358 млрд рублей, цена «Интер рао» — 396 млрд. Получается, что «Интер рао» как будто дороже для вас на целых 38 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:
EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.
EBITDA
Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.
EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?
Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.
Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.
EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Прибыль до налогов | 55 | 68,5 |
| + | + | |
| Амортизация | 24 | 23 |
| + | + | |
| Процентные расход | (−0,902) | 14 |
| = | = | |
| EBITDA | 78,1 | 105,5 |
Прибыль, амортизация и расходы указаны в млрд рублей
Мультипликатор EV / EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.
Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.
EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 358 | 396 |
| Общий долг | 332 | 152 |
| Денежные средства компании | 67 | 96 |
| EV | 623 | 452 |
| Прибыль до налогов | 55 | 68,5 |
| Чистая прибыль | 39,8 | 61,3 |
| Амортизация | 24 | 23 |
| Уплаченные проценты | −0,902 | 14 |
| EBITDA | 78,1 | 105,5 |
| P/E | 9,01 | 6,47 |
| EV/EBITDA | 7,95 | 4,29 |
Все показатели, кроме мультипликаторов, указаны в млрд рублей
Принцип оценки EV / EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.
Мультипликатор Долг/ EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше.
Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.
Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35% и сейчас находится в восходящем тренде.
По итогам 2016 года ретейлер «Дикси» показал падение прибыли на 573%. После выхода финансового отчета цена акций упала на 35% и сейчас находится в нисходящем тренде.
При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.
Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.
Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE : у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.
А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями.
ROE «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Прибыль за год | 40 | 61 |
| / | / | |
| Собственные активы компании | 650 | 419 |
| × 100% | × 100% | |
| ROE | 6% | 15% |
Прибыль и активы указаны в млрд рублей
Получается, что «Интер рао» — более эффективная компания, рентабельность собственного капитала у нее выше.
Особенности использования мультипликаторов
Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.
Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.
А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.
Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.
