На рынках облигаций сложилась парадоксальная ситуация
В эпоху нулевых и отрицательных процентных ставок на финансовом рынке наблюдается то, что Барнаби Мартин, кредитный стратег Bank of America (BofA) Merrill Lynch, называет «досадным оксюмороном». У облигаций, традиционно называемых высокодоходными, или мусорными (бонды со спекулятивным кредитным рейтингом), доходность порой опускается ниже нуля. Среди них – гособлигации восточноевропейских стран и некоторых европейских компаний, таких как Nokia и Altice.
Правительство же Греции (долг в 2018 г. 183% ВВП, кредитный рейтинг B1 от Moody’s, что на четыре ступени ниже инвестиционного уровня), готовится разместить 7-летние бонды с доходностью 2,1% годовых. Об этом сообщила Financial Times (FT), ознакомившаяся с документами для эмиссии, о которой правительство объявило в понедельник. Это ненамного больше, чем у аналогичных казначейских облигаций США – 1,93% (греческие в отличие от них номинированы в евро), имеющих рейтинг ААА, хотя спред с отрицательной доходностью гособлигаций Германии достаточно внушительный – 2,6 процентного пункта.
Джером Пауэлл порадовал участников рынков
Сейчас у 14 компаний номинированные в евро бонды с мусорным рейтингом имеют отрицательную доходность, но «многого не потребуется, чтобы их стало 30, или 50, или 100», уверен Мартин из BofA Merrill Lynch. Нехватка государственных и корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом, дающих хоть сколько-нибудь заметную доходность, заставляет инвесторов массово скупать более рискованные бумаги в тех секторах рынка, куда они раньше и не заглядывали, отмечает он.
Зачем нужны облигации, если у них низкая доходность?
Объясните, какой смысл инвестировать в облигации? Их доходность примерно как у банковских вкладов, но нужно открывать брокерский счет, выбирать хорошие облигации. Это сложно, а вклад в банке — это понятно и надежно.
По-моему, если и начинать инвестировать, то только в акции, там доходность — десятки процентов годовых. Кому тогда облигации нужны, если есть вклады и акции?
Вы правы в том, что доходность облигаций ненамного выше, чем у депозитов. Но все же облигации полезно иметь в своем инвестиционном портфеле.
Конечно, доходность акций в среднем заметно выше. Но вот только акции могут как удвоиться за год, так и упасть в два раза. Например, акции «Аэрофлота» в прошлом году хорошо росли, летом 2017 года стоили 200 рублей и даже доходили до 225 перед дивидендной отсечкой, а сейчас их цена — 113 рублей за штуку.
Почему облигации это хорошо
Доходность в рублях выше, чем по вкладам. Посмотрим на примере облигаций федерального займа ОФЗ 26214 с датой погашения в мае 2020 года. Сейчас облигация торгуется по цене 98,18% от номинала — то есть 981,8 рубля, доходность к погашению — 7,68% годовых. Это больше, чем сейчас предлагают по вкладам надежные банки.
Доходность в валюте тоже выше, чем по вкладам. Еврооблигации Минфина дают доходность выше, чем вклады в долларах. У евробонда RUS—28 доходность к погашению — 4,77%. Для сравнения: долларовый вклад сейчас можно открыть в лучшем случае под 3% годовых. Минус в том, что погашение этого евробонда будет только в 2028 году.
Предсказуемость. По многим облигациям заранее известен размер всех купонов. Это значит, что можно спрогнозировать, какой денежный поток в виде купонного дохода обеспечит облигация. Можно купить несколько разных облигаций с разными датами выплаты купонов и получать купоны раз в два месяца или раз в месяц — как на вкладе с ежемесячной выплатой процентов.
С акциями так не получится, даже с дивидендными: дивиденды выплачиваются не так часто и их может не быть, если компания покажет плохие финансовые результаты или изменит дивидендную политику.
Минимальные риски. Облигации меньше колеблются в цене, чем акции. Значит, они хорошо подходят тем, кто боится просадок стоимости своих инвестиций или инвестирует на небольшой срок, до 3—4 лет. Если добавить облигации в портфель, состоящий из акций, волатильность портфеля снизится — и это здорово. Еще в случае кризиса можно продать часть облигаций и купить на них подешевевшие акции.
Облигации в целом инструмент более гибкий, чем вклады, но и более сложный. Придется разбираться с основными понятиями и искать наиболее подходящие бумаги. Еще облигации не так безопасны, как вклады: цена бумаг может падать, а в случае дефолта по облигациям вы потеряете деньги.
Советы по вложению в облигации
Доля облигаций в инвестиционном портфеле должна зависеть от целей, готовности к риску и того, на какой срок рассчитаны вложения. Чем больше готовность к риску, тем меньше может быть доля облигаций, и наоборот. Чем меньше горизонт инвестирования, тем больше должна быть доля облигаций.
Если вкладываться на 2—3 года, то лучше использовать облигации и депозиты, а не акции. При этом надо помнить, что цена облигаций может колебаться из-за проблем эмитента или изменения процентных ставок в стране. Значит, безопаснее держать короткие облигации, особенно если владеть ими до погашения.
Надежность облигаций равна надежности страны или компании, которая их выпустила. Доходность корпоративных облигаций обычно выше, чем у ОФЗ или субфедеральных бумаг, но и риски выше.
Тем, кто только начал инвестировать и боится акций, стоит обратить внимание на ОФЗ или субфедеральные облигации. Можно сделать так: купить облигации, получить купонный доход, купить на него акции, на следующие купоны — еще акции и т. д. Так будет проще освоить фондовый рынок, при этом риски совсем небольшие.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.
ForeX Technical Analysis & Analytics
Технический Анализ и Аналитика рынка Форекс
В чем смысл облигаций с отрицательной доходностью
Торговые войны и замедление мировой экономики значительно увеличили спрос международных инвесторов на государственные облигации как безопасный актив. Инверсия кривой доходности облигаций США, как статистически сильный сигнал о вероятной будущей рецессии в США, придала дополнительный импульс этой тенденции.
Спрос на государственные облигации привел к значительному снижению их доходности. Однако в мире огромный объем облигаций имеет отрицательную доходность. Что заставляет инвесторов покупать подобные активы? Ведь отрицательные ставки с точки зрения здравого смысла и основ экономической теории являются нонсенсом.
Вспомним основы экономической теории.
Государственные облигации — это эмиссионные ценные бумаги, выпущенные государством или его официальными финансовыми органами, и содержащие обязательство государства выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенный фиксированный процент от ее стоимости.
Поскольку эмитированные облигации торгуются на рынке как и любой другой финансовый инструмент, их стоимость постоянно меняется в зависимости от рыночной ситуации, что сказывается на их доходности. Если стоимость (цена) облигации растет, то доходность для инвестора падает. Именно эту зависимость вы видите на примере с облигациями Германии в начале статьи.
Поскольку государственные облигации являются наиболее надежными (в зависимости от рейтинга) и по ним отсутствует кредитный риск, то их доходность является минимальной гарантированной доходностью, доступной на рынке. Другими словами, их доходность является эталоном для сравнения доходности иных финансовых активов и инвестиций.
Как правило доходность эталонных облигаций должна незначительно превышать инфляцию в стране эмитента. Но мы, в настоящее время, видим совершенно иную картину. Доходности облигаций не только не перекрывают инфляцию, но и ушли в отрицательную сторону.
Как пример, посмотрим на доходность эталонных 10-летних облигаций США и сравним ее с эффективной ставкой ФРС (синяя линия на графике).
Преодолев символический барьер в 3,0% в конце прошлого года (читайте об этом в статье «Что означает рост доходности облигаций США к 3,0%»), с ноября 2018 года доходность облигаций снижалась практически целый год. К настоящему моменту доходность эталонных облигаций США опустилась к значениям, которые были при эффективной ставки ФРС в 0.25%. Это говорит о том, что либо инвесторы ждут снижения ставки ФРС практически до нуля, или это чисто спекулятивная ситуация и доходность облигаций должна восстановиться в ближайшее время к разумным значениям.
В любом случае, доходность 10-летних облигаций США составляет на данный момент 1.499%. Инфляция CPI по последним данным составляет 1.8%, инфляция PCE (которую использует ФРС) составляет 1,6%. В любом случае, доходность облигаций ниже существующей инфляции и приносит своим покупателям отрицательный реальный доход. Более того, доходность облигаций США упала ниже минимальных значений, достигнутых в разгар финансового кризиса 2008 года (зеленая горизонтальная линия на графике).
В таблице ниже, вы видите текущую (29 августа 2019) доходность государственных облигаций, имеющих отрицательную доходность в мире.
Лидером по отрицательной доходности среди таких стран является Швейцария. На фоне отрицательной доходности, доходность облигаций США выглядит крайне привлекательно, несмотря на более чем 50% падение доходности за последний год.
Динамика роста общемирового долга с отрицательной доходностью продемонстрирована на следующем графике.
Распределение облигаций с негативной доходностью по странам представлено на следующей иллюстрации.
Так по чему инвесторы продолжают покупать облигации с отрицательной доходностью?
1.Прежде всего это безопасность и уход от рисков. Возможно, что в условиях, когда инвесторы не хотят принимать на себя риск, а акции и другие рискованные активы находятся под влиянием рыночных или кредитных неопределенностей, значительно лучше владеть облигациями с отрицательным доходом, чем какими-либо другими активами, более рискованными и волатильными.
При текущей волатильной, неопределенной и мрачной конъюнктуре инвесторы переключаются на стратегию «возврата капитала» (return of capital) со стратегии «доходности капитала» (return on capital). Напуганные покупатели готовы платить эмитентам бондов премию за безопасность, которая превосходит премию за кредитный риск, что делает номинальную ставку отрицательной.
Торговые войны, инверсия кривой доходности, снижение темпов общемирового экономического роста, ожидания экономического спада в США и другие факторы риска делают предпочтительными инвестиции в гарантированные инструменты с фиксированной доходностью по сравнению с более рискованными инвестициями.
2. Требования регуляторов. У многих долгосрочных инвесторов, например страховых компаний, пенсионных фондов и банков, просто нет другой альтернативы, потому что они обязаны вкладываться в надежные облигации. Конечно, отрицательная доходность может поколебать их финансовое положение: пенсионным фондам нужна положительная доходность. Но, учитывая долгосрочный характер обязательств таких инвесторов, им приходится вкладываться главным образом в облигации, у которых меньше риск, чем в акции или другие волатильные активы. Даже если номинальные доходы по облигациям отрицательны, они обязаны уступить их надежности.
Требования регуляторов в отношении уровня капитала не дают банкам делать крупные инвестиции в акции (особенно тех эмитентов, которые происходят из стран с высокой долговой нагрузкой) или низкокачественные бонды. Таким образом, требования регуляторов подталкивают банки к покупке высокорейтинговых бондов, например, эмитированных США, Германией, Францией, Нидерландами и другими странами с рейтингом ААА. Предложение таких бондов ограничено, поэтому значительные объемы ликвидности устремляются в любой выпуск облигаций правительств этих стран, включая инструменты с короткой дюрацией и отрицательной доходностью. Но разве это основные мотивы?
3. Спекуляция. Забудьте все, что вы читали в предыдущих двух пунктах. Или вы серьезно поверили в то, что крупные инвесторы будут терять свои деньги на активах с отрицательной доходностью?
Если вы купили немецкие 10-летки в конце апреля 2019 года с доходностью ниже нуля по цене 102.00 то вы бы могли продать их в начале июля по цене 106.300, заработав при этом 4,21% (смотрите график в начале статьи). В пересчете на год это составляет 25,2% годовых. Не так уж и плохо для операции с абсолютно без рисковыми активами. Вы бы могли повторить эту спекулятивную операцию с середины июля 2019 и держать облигации до настоящего момента. Но это еще не все. Если вы американский инвестор и фиксируете свою прибыль в американских долларах, то курсовая разница за данный период добавила ли бы вам еще несколько пунктов прибыли. Конечно, этот простой расчет не учитывает стоимость хеджирования валютных рисков, комиссии и прочие сопутствующие затраты. Но в любом случае, доходность от покупки без рисковых активов приносит вполне ощутимую прибыль. И это основная причина спроса инвесторов на государственные облигации даже с отрицательной доходностью.
Данный подход подтверждает издание WSJ. Вот какой пример они приводят в статье «In Bond Anomaly, Negative Yields Bring Positive Returns«.
В конце сделки инвесторы получают 100,55 USD, что в годовом выражении приносит доходность 2,2%. Это больше, чем около 1,6% доходности по 10-летним облигациям США. И это только от курсовой разницы. А если облигации вырастут в цене (упадет доходность), то прибыль будет еще выше.
Это парадоксально, но эта стратегия работает и приносит доход. И в этой стратегии заключается причина долгосрочного тренда роста стоимости государственных облигаций, который мы сейчас наблюдаем.
И этот аттракцион будет работать до тех пор, пока крупные инвесторы не решат зафиксировать свою прибыль и развернуть доходность облигаций в обратную сторону. А «рыночные аналитики» потом объяснят это явление склонностью к рискам или иными фундаментальными факторами.
Стимулирующая политика центральных банков, заключающаяся в поддержании низких процентных ставок и непрерывное количественное смягчение (QE), направлены на то, чтобы стимулировать вкладчиков и инвесторов сберегать меньше и тратить больше. Но эта политика до сих пор не может привести к устойчивому экономическому росту в мире и росту инфляции. Если в развитых странах действительно началась долгосрочная стагнация, мир отрицательных процентных ставок и на краткосрочные, и на долгосрочные облигации может стать новой нормой.
Что делать? Для общемирового долгового кризиса и феномена отрицательных ставок подходит одно и то же лекарство – это экономический рост. Но для его запуска, по всей видимости, одних стимулирующих монетарных мер явно не достаточно.
Ряд экспертов уже выступают с предупреждениями о том, что в случае с отрицательными ставками, речь идет об очередном финансовом «пузыре», последствия разрыва которого могут быть не менее серьезными, чем у предыдущего мирового финансового кризиса и глобальной рецессии.
Оцените статью 
(4 ratings, average: 5,00 из 5)
Что такое отрицательная доходность по облигациям?
Опубликовано 14.07.2021 · Обновлено 14.07.2021
Что такое отрицательная доходность по облигациям?
Отрицательная доходность облигации – это когда инвестор получает меньше денег к моменту погашения облигации, чем первоначальная цена покупки облигации. Отрицательная доходность облигаций – это необычная ситуация, в которой эмитентам долговых обязательств платят за займы.
Другими словами, вкладчики или покупатели облигаций фактически платят эмитенту облигаций чистую сумму при наступлении срока погашения вместо того, чтобы получать доход в виде процентного дохода.
Ключевые моменты
Понимание отрицательной доходности облигаций
Взамен инвесторам обычно выплачивается процентная ставка, называемая купонной ставкой, за владение облигацией. У каждой облигации есть срок погашения, когда инвестору выплачивается основная сумма, которая была первоначально инвестирована, или номинальная стоимость облигации.
Стоимость облигации
Облигации, которые были ранее выпущены и проданы инвесторами до срока погашения на вторичном рынке, называются рынком облигаций. Цены на облигации растут и падают в зависимости от различных экономических и денежных условий в экономике.
Первоначальной ценой облигации обычно является ее номинальная стоимость, которая может составлять 100 или 1000 долларов за облигацию. Однако рынок облигаций может по-разному оценивать облигацию в зависимости от ряда факторов, которые могут включать экономические условия, спрос и предложение на облигации, время до истечения срока действия и кредитное качество организации-эмитента. В результате инвестор может не получить номинальную стоимость облигации при ее продаже.
Как правило, инвестор может купить облигацию, например, за 95 долларов и получить номинальную стоимость 100 долларов при наступлении срока погашения. Другими словами, инвестор купил бы облигацию со скидкой (95 долларов) к номинальной стоимости (100 долларов). Облигации с отрицательной доходностью приведут к тому, что инвестор получит меньшую сумму возврата при наступлении срока погашения, что означает, что инвестор может заплатить 102 доллара за облигацию и получить обратно 100 долларов при наступлении срока погашения. Однако купонная ставка или процентная ставка, выплачиваемая по облигации, также влияет на то, является ли облигация с отрицательной доходностью.
Доходность облигаций
Облигации, торгуемые на открытом рынке, могут фактически нести отрицательную доходность по облигациям, если цена облигации торгуется с достаточной премией. Помните, что цена облигации изменяется обратно пропорционально ее доходности или процентной ставке; чем выше цена облигации, тем ниже доходность.
Причина обратной зависимости между ценой и доходностью отчасти связана с тем, что облигации являются инвестициями с фиксированной ставкой. Инвесторы могут продать свои облигации, если ожидается, что процентные ставки вырастут в ближайшие месяцы, и выберут облигации с более высокими ставками позже.
И наоборот, инвесторы в облигации могут покупать облигации, что приведет к росту цен, если они считают, что процентные ставки в будущем упадут, поскольку существующие облигации с фиксированной ставкой будут иметь более высокую ставку или доходность. Другими словами, когда цены на облигации растут, инвесторы ожидают более низких ставок на рынке, что увеличивает спрос на ранее выпущенные облигации с фиксированной ставкой из-за их более высокой доходности. В какой-то момент цена облигации может вырасти настолько, что это означает отрицательную доходность для покупателя.
Почему инвесторы покупают облигации с отрицательной доходностью
Инвесторы, заинтересованные в покупке облигаций с отрицательной доходностью, включают центральные банки, страховые компании и пенсионные фонды, а также розничных инвесторов. Однако есть различные причины для покупки облигаций с отрицательной доходностью.
Размещение активов и заложенные активы
Распределение части портфеля по облигациям предназначено для уменьшения или хеджирования риска убытков от других инвестиций, таких как акции. В результате эти фонды должны владеть облигациями, даже если финансовая доходность отрицательная.
Облигации часто используются в качестве залога для финансирования и, как следствие, должны храниться независимо от их цены или доходности.
Валютная прибыль и риск дефляции
Некоторые инвесторы считают, что они все еще могут зарабатывать деньги даже при отрицательной доходности. Например, иностранные инвесторы могут полагать, что обменный курс валюты вырастет, что компенсирует отрицательную доходность облигаций.
Другими словами, иностранный инвестор конвертирует свои инвестиции в валюту страны при покупке государственной облигации и конвертирует валюту обратно в местную валюту инвестора при продаже облигации. Инвестор получит прибыль или убыток только от колебаний обменного курса, независимо от доходности и цены инвестиций в облигации.
Внутри страны инвесторы могут ожидать периода дефляции или снижения цен в экономике, что позволит им зарабатывать деньги, используя свои сбережения для покупки большего количества товаров и услуг.
Активы Safe Haven
В это время инвесторы могут принять облигацию с отрицательной доходностью, потому что отрицательная доходность может быть гораздо меньше убытков, чем потенциальные двузначные процентные убытки на фондовых рынках. Например, японские государственные облигации (JGB) являются популярным активом-убежищем для международных инвесторов и иногда приносят отрицательную доходность.
Пример отрицательной доходности облигаций
Ниже приведен пример двух облигаций, одна из которых приносит доход, а другая – с отрицательной доходностью к моменту погашения облигации.
Bond ABC имеет следующие финансовые атрибуты:
Облигация ABC была приобретена с премией, то есть цена в 105 долларов была выше ее номинальной стоимости в 100 долларов, подлежащей выплате при наступлении срока погашения. Вначале облигация может считаться доходной или убыточной для инвестора. Однако мы должны включить купонную ставку облигации в размере 5% годовых или 5 долларов США инвестору.
Таким образом, хотя инвестор изначально заплатил дополнительно 5 долларов за облигацию, 20 долларов купонных выплат (5 долларов в год в течение четырех лет) создают 15 долларов чистой прибыли или положительную доходность.
Облигация XYZ имеет следующие финансовые атрибуты:
Облигация XYZ также была приобретена с премией, то есть цена в 106 долларов была выше ее номинальной стоимости в 100 долларов, подлежащей выплате при наступлении срока погашения. Однако ставка купона по облигации в размере 0% в год делает облигацию с отрицательной доходностью. Другими словами, если инвесторы держат облигацию до погашения, они потеряют 6 долларов (106-100 долларов).
Есть ли пузырь на мировом рынке облигаций
Отрицательные процентные ставки в Европе и Японии, снижение в последние месяцы ставок во многих странах – от США и Австралии до России и Турции, обещания ведущих центробанков вернуться к денежному стимулированию и предложить еще более радикальные меры для поддержки едва ли не готовящейся уйти в рецессию мировой экономики – все это спровоцировало массовый приток денег на рынок облигаций. И новое падение их доходностей, которые изменяются в обратную цене сторону.
Аномальная ситуация
Вообще-то рынок облигаций нужен для того, чтобы заемщики могли управлять обязательствами с разными сроками, а кредиторы (инвесторы) имели фиксированный доход, указывает Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money. Однако сейчас он «превратился из рынка инвесторов в рынок трейдеров», потому что, если держать бонды до погашения, получишь убыток, но краткосрочно можно заработать на росте их цены.
Финансовые репрессии трансформируют рынок облигаций
Такая ситуация имеет серьезные последствия, написал в отчете Виктор Швец, стратег банка Macquarie: «Разрушение стоимости денег не только искажает кредитные циклы, но и позволяет выживать «зомби» (т. е. неэффективным заемщикам, которые бы обанкротились в нормальной ситуации. – «Ведомости»). Оно провоцирует спекуляции и препятствует производительным инвестициям. Оно стимулирует гонку с использованием стратегий «разори своего соседа», поскольку государства конкурируют, максимизируя выгоды от бесконечно снижающейся стоимости обслуживания долга».
Конец близок?
Инвесторы устали от неопределенности
На рынке появляются признаки пузыря или по крайней мере торможения роста, полагают некоторые инвесторы. «Тренд на рост стоимости бондов с отрицательной доходностью ускоряется, а это признак окончания тренда. Рынок всасывает в себя все больше денег из-за силы своего движения. Очевидно, что никто не собирается держать эти бумаги до погашения, это смешно. Но кто-то же с ними останется, когда они будут гаситься», – рассуждает Триси. Его слова напоминают о теории большего дурака, по которой вложения в актив прибыльны, пока находится больший дурак, готовый приобрести его по еще более высокой цене.
При этом максимальное с ноября 2008 г. число управляющих считает, что краткосрочные ставки и доходности в ближайшие 12 месяцев будут еще ниже (нетто-показатель, т. е. разница между считающими, что они вырастут, и теми, кто ждет снижения, – 43%).
